投资经济学以上海家化联合股份有限公司为例.docx

1、投资经济学以上海家化联合股份有限公司为例摘要：投资是指特定经济实体在一定时期内投入足够金额或真实货币等于某一领域主题的经济行为，以便在可预见的将来获得收入或资本增值。关键词：金融；投资策略；投资心理投资是公司的重要财务行为，其投资效率与其未来增长和价值绩效直接相关。 股权激励计划的实施是否会影响公司的投资行为？股权激励可以提高公司的投资效率吗？不同的股权激励计划会对企业的投资行为产生不同的影响吗？自2006年以来，上海家化共提出过六套股权激励计划。虽然公司经历了国有企业未定型重组的过程，但除了支持基础控制外，其业务范围和主营业务基本没有变化。其他可能影响投资效率的因素，如公司治理，风险偏好等，

2、都是相同的。因此，本文以上海家化公司为例，分析了国有企业与民营企业股权激励机制和投资行为的异同，以避免相关的内生问题。一、上海家化联合股份有限公司概括上海家化联合股份有限公司(以下简称“上海家化”)，股票代码600315.它在中国历史悠久，可追溯到1898年初在香港成立。经过100多年的发展，公司已发展成为一个综合性的大型日化集团，年销售额达50亿元。公司以开发，生产，销售化妆品，个人防护用品和清洁产品为主要业务，经过多年的发展，公司在化妆品市场创造了“佰草集”、“六神”、“美加净”、“高夫”、“启初”“清妃”“家安”“舒欣”等诸多驰名品牌，成为中国本土化妆品第一品牌。上海家化在 2001年上

3、市，家化公司作为中国化妆品行业第一家上市公司，上市后发展迅速。营业收入大幅增加，市场份额和产品影响力扩大。此外，公司在产品创新和产品开发方面具有一定的优势。2010年，公司申请专利64项，其中国外专利4项，发明专利9项，实用新型专利9项。公司还拥有国家级研究中心和国家工业设计中心，在许多领域与国内外先进的研究机构进行战略合作。二、投资行为分析（一）投资方式及规模可以从国内投资和外资两个方面分析上海家化的投资模式和规模。由于日化产品的研发和生产比较重要，国内投资主要集中在无形资产，固定资产，建设项目和其他经营性资产，而对外投资主要集中在无形资产上。投资固定资产和建筑项目等经营性资产。投资主要集中

4、在长期股权投资上。图1上海家化投资规模变动情况从图1可以看出，在国有企业（20072011）期间，上海家化的国内投资保持相对稳定的水平，而长期股权投资继续上升。期内（20122016年），对内投资自2015年以来大幅上升，比2014年增加87.38，长期股权投资大幅波动，2014年达到峰值，自2015年以来经历了大幅下滑，为83.2%低于去年。尽管2016年出现反弹，较上年同期增长73.52，但整体投资仍然较低。表1上海家化历年投资项目情况时间投资项目2007上海家化科研中心办公楼工程家化工业园2008保定路工程项目2011酿科所改建项目2012海南新工厂项目2014青浦工厂项目2015新办公

5、楼装修项目2016527 号科创中心417 号职场改造项目表1显示，2012年，上海家化在内向型项目上投入较多，主要针对产品开发，生产和营销服务，同时结合上海嘉华管理策略。我们可以初步得出结论，对内投资的重点是扩大生产企业的规模，通过增加研发投入来提高产品的核心竞争力。表2上海家化历年长期股权投资情况年份长期股权投资变动2007投资上海家化进出口有限公司出售上海正朔文化发展有限公司股权2008收购江阴天江有限公司30.26%的股权2014出售上海丽致育乐经营管理有限公司股权2015向中国中药出售江阴天江23.84%的股权2016投资漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司根据表2，上海家化的长期股权

6、投资在2015年大幅下跌，主要是由于当年向中国中药出售江阴天江23.84%的股权。从总体上看，民企时期上海家化的对内投资规模比国企时期更大、增速更快，但长期股权投资明显减少。结合日化企业的特点，可以进一步判断，与国有企业时期相比，上海家化公司在民营企业时期的投资中心由外部股权投资转为内部管理资产投资。支持股权激励后，华侨在上海的投资规模发生了较大变化，经营资产投资规模迅速扩大。（二）投资支出比为了从现金流量的角度衡量上海家化投资支出的变化，本文提到了徐一民和张志宏（2012）提出的“投资支出资产比率”指数。具体计算公式如下：投资支出比率资产=（支付固定资产现金建设投资，无形资产和其他长期资产支

7、付现金给其他现金子公司和其他与投资活动有关的现金支付业务单位）/初始总资产上海家化投资增加从图2可以看出，2007年至2011年，海外华人在上海的投资支出略有上升趋势。自2012年以来，投资支出比例略有下降。从2014年到2015年，投资支出占比从2016年的83.59降至47.29。投资支出率的变化趋势与对内投资的变化趋势一致，进一步证明企业投资中心已转向对内投资。与此同时，投资支出与企业绩效的趋势基本一致，投资行为与企业绩效之间存在一定的关系。图2上海家化投资支出比变动情况（三）投资效率为了进一步分析公司的投资行为是否提高了公司的价值，有必要研究投资效率。传统的绩效评估方法不会扣除权益资本

8、成本，也不能反映公司的实际价值创造能力。此外，传统的绩效指标对资本和利润的反映有一定的扭曲，忽视了企业投资的机会成本。EVA 即经济增加值，它与传统财务指标相比最大的不同就是充分考虑了投入资本的机会成本，EVA 度量的是资本利润而不是通常的企业利润，EVA 可以提供一种最可靠的尺度来反映管理行为是否增加了股东价值。EVA 的计算公式为:EVA = NOPAT C* WACC。其中:NOPAT 为调整后的税后净营业利润，C 为全部资本的经济价值(包括权益资本和债券资本)，WACC 为企业加权资本成本。由于我国资本市场不成熟，指数波动和机会成本的存在给资本成本的合理估计带来了困难。在参考其他文献的

9、基础上，本文决定使用（ROE）作为计算权益资本成本的基础。图上海家化 EVA 变动图此外，资本成本的准确性、会计调整的有效性等因素使 EVA 指标存在一定的局限性，因此本文借鉴了姜再勇、严宝玉等人(2007)的研究结果，选用 EVA 回报率(EVAs)来衡量企业的投资效率，公式为:EVAs = (当期 EVA/期初总资产) 100%图上海家化投资效率分析图从图3和图5可以看出，考察期内上海家化的投资效率都处于较低的水平，波动幅度也相对较大，总体而言，上海家化时期民营企业的投资效率低于国有企业。股权激励后，国有企业的EVA没有明显改善，仍处于重复过程中，表明股权激励对国有企业的投资效率没有明显影

10、响。然而，在私营企业期间，经过2012年和2015年的股权激励，上海家化定义了的投资效率显着提升。特别是2016年，上海家化投资支出较上年有所下降，但投资效率达到最高水平。可以看出，股权激励计划在提高民营企业投资效率方面发挥了重要作用。（四）综合分析本文通过对上海家化在不同产权性质下20072016年三次实施股权激励前后的投资行为比较分析，发现在上海家化公司股权激励计划实施过程中，企业投资效率可以达到有效地改进。投资重点是内部运营资产的投资（包括固定资产，生产基地项目投资，提高企业的生产能力）。然而，当自由现金流充裕时，公司将减少长期股权投资，这可能导致投资增长放缓和外部投资不足。结论上海家化

11、2007年2016年实物资产投资的增长情况与长期股权投资的变化情况呈现出不一致的趋势。上市初，上海家化定义的投资方向主要是筹集资金，增加固定资产购买，研发支出和技术改造项目。实际资产投资规模继续扩大，但增速呈下降趋势。在较长一段时间内，上海家化的投资主要是通过兼并、重组、收购等资本运作方式，增加长期股权投资来扩大企业的规模。直到2015年，上海家化的实物资产投资增长率才停止下降开始正增长，这与公司实施限制性股票股权激励计划具有一定的关系。上海家化的长期资产投资增长率与其每股净经营现金流量的变化趋势基本一致，但经济增加值（EVA）在一定时期内的变化趋势与当前投资相比较趋势。 从规模上看，当公司投

12、资规模迅速扩大时，投资效率已经有一定程度的降低，企业的价值也无法相应提高。国资委等相关监管部门应当减少对国有企业股权激励的政策限制，制定合理的评估指标，以达到更好的激励效果。上市公司应严格遵守相关法律，法规和政策，使自身的经营和投资行为合理合规。企业应尽量避免频繁的高层次变化带来的负面影响。改革后，上海家化经历了频繁的管理变革，直到2013年该集团改变了三个席位，这不利于长期战略规划的实施，对内部控制的有效运作产生了负面影响。企业的机制和员工的积极性。为了长远发展，上海家化必须具备良好的职业素养，以道德为标准，注重股东利益。股权激励计划旨在最大化公司的价值，而不是为了立即利益而采取短期行动。自

13、2010年以来，上海家化一直参与海外投资。 在法国和香港设立了两家全资子公司，积极拓展海外市场。但到目前为止，其布局未能涉足海外投资对海外企业的并购重组，表现出谨慎的海外投资态度，因此，如何寻找合适的海外投资机会，有效控制投资风险，提高企业并购效率，已成为国内企业解决的迫切问题。提高投资效率成为上海家化进行“国际化”时需要解决的一个重点课题。参考文献1袁继国.风险投资对公司治理的作用机制研究D.西南财经大学.20132岳蓉.中国风险投资的运行机制研究D.华中科技大学.20133于博.风险投资与企业价值创造研究D.浙江大学.20144王瀚轮.风险投资对新创企业绩效的影响研究：资源获取的中介作用D.吉林大学 2014